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L&T Finance Holdings:在高增长领域处于有利地位

时间:2020-07-01 13:21:08 | 来源:

L&T集团的多元化金融服务业务L&T Finance Holdings(LTFH)表现良好,在新管理层于2016年7月接手该业务后便扭亏为盈。集中战略的结果令人鼓舞,并反映在公司盈利能力的提高上。

我们深入研究了NBFC(非银行金融服务)的战略和业务领域,以了解获利增长的可持续性。

着眼于投资回报率的战略清晰

在2016年7月任命Dubhashi先生为总经理兼首席执行官之后,LTFH重新定义了其业务战略,以在20财年或更早之前实现最高四分位数的股本回报率(RoE)。因此,它重组了贷款业务,并退出了拖累整体盈利能力的细分市场。现在,它专注于三个贷款部门:农村住房和批发金融,并且正在淘汰那些没有重点的业务。此外,NBFC现在越来越专注于扩展两个非借贷收费类,主要是投资管理和财富管理。除了确定主要的收入驱动因素之外,管理层还降低了成本并在技术上进行了投资。

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批发金融–差异化细分市场

LTFH的综合贷款帐目为Rs。截至2018年3月底,该数字为8365.4亿。它仍然是批发的重担,基础设施,企业和供应链贷款的敞口占56%。可再生能源和公路项目是关键的贷款领域。尽管母公司L&T Group在基础设施领域拥有丰富的经验和专业知识,但该部门的放缓过去对资产质量和盈利能力产生了不利影响。净资产收益率在批发融资中相对较低,这主要是由于准备金较高。管理层预计到2020年将贷款账本减少50%。

我们认为LTFH是在这一细分市场中具有竞争优势的利基市场。首先,由于具有PFI(公共金融机构)和IFC(基础设施金融公司)的地位,与同行相比,它有能力以较低的价格筹集资金。其次,它遵循着眼于抛售的差异化策略。它打算在其账面上保留约30%的贷款来源,并打算将剩余的70%出售给其他NBFC和银行。此举可能会改善批发部门的净资产收益率,因为它将通过收取费用而产生收入,而不会消耗大量资本。总体而言,我们看到LTFH可以利用当前陷入困境的国有银行所产生的真空,并继续在这一领域实现盈利增长。

住房融资–领先开发商资金

截至2018年3月底,住房账面总额为1889.8亿卢比,包括房屋贷款,财产贷款和房地产贷款。占房屋账面53%的房地产资金是最赚钱的部分,这有助于住房部门在18财年产生29%的净资产收益率。

根据Crisil的估计,房地产/开发商融资是非银行盈利能力最高的指标之一。由于房地产和结构性贷款的高净息差和较低的信贷成本,贷方的平均投资回报率为3-3.5%。LTFH是仅次于Piramal Enterprise的房地产融资的第二大公司,在这一领域处于有利地位。

尽管到目前为止,该部门的表现一直具有弹性,但投资者应意识到LTFH的开发商贷款书相对没有经验,需要在整个商业周期中进行测试。

农村金融–仍然是重点领域

LTFH的农村商业书籍卢比。1645.7亿欧元包括三个产品细分:小额信贷,两轮车(2W)融资和农业设备融资。2013财年,它从法国兴业银行收购了Family Credit,从而进入了2W融资业务。在过去的四年中,LTFH已成长为2W贷款市场的重要参与者,并且是拖拉机金融市场的前三名。总体而言,农村融资是LTFH的第二个最赚钱的部分,净资产收益率约为25%,并将成为未来增长的动力。

盈利能力改善将继续

重组过程的实质性进展反映在回报率的改善上,回报率从2017财年第一季度的9.78%增长到18财年第四季度的15.06%。尽管在18财年准备金加速,尤其是在批发贷款减值的情况下,收益仍实现了增长。尽管回报率有所提高,但令人感到欣慰的是,资产负债表也有所加强,拨备覆盖率从2017财年第一季度的15.1%提高到了2018财年第四季度的52.5%。

LTFH是资产管理领域的新兴参与者,平均管理资产(AUM)为卢比。截至3月18日的季度末,总收入为65932千万。我们尤其喜欢资产组合,因为AUM的53%由高收入的股权资产组成。尽管LTFH目前的财富规模很小,资产约为1362.3亿卢比,但我们看到该细分市场的潜力很大。这两个收费业务的经营指标也在不断提高,有望为未来的利润做出有意义的贡献。

总体而言,我们认为LTFH有望顺利实现其既定目标,并看到在贷款账目增长和成本收入比率下降的推动下,净资产回报率进一步提高。此外,尽管由于遗留资产质量问题而导致信贷成本在过去几年中有所上升,但由于2012年后的承销业务更好,有助于盈利能力,预计信贷成本将趋缓。

估值将由收益增长驱动,因为周转价格已计入

拥有多元化业务部门的LTFH Finance将成为各种金融服务业务的多种增长动力的主要受益者。

我们已按SoTP(零件总和)对股票进行了估值,并认为当前市场价格具有合理的上涨空间。由于在过去两年中由于管理层的强力执行,该股的价格已经大幅下调,因此我们预计未来的股价上涨将受到强劲的盈利增长的推动。最近的300亿卢比的融资额将足以使NBFC占据更高的市场份额,尤其是在基础设施领域,由于资产质量问题,银行体系的大部分已经疲软,NBFC尤其如此。有长远眼光并希望参与高增长的多元化金融服务公司的投资者应购买股票。

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