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华泰策略:社融超预期下的A股研判

时间:2020-05-12 17:46:22 | 来源:华泰策略研究

4月金融数据再超预期,助力盈利预期的进一步修复

4月社融总量再超预期+结构边际改善,流动性总量充裕支撑A股估值,流动性结构改善助力企业盈利预期的进一步修复,但M1同比与M2同比剪刀差继续收缩、本轮社融底与盈利底的同步性暂不支持股市估值在短期内显著扩张。企业、居民、政府三大部门存款变化反映内需回补、财政发力。市场风格方面,利率边际回升+盈利预期改善环境下,我们预计短期市场风格或更偏向龙头股。行业配置方面,我们建议继续加配三个“电”,右侧握稳“云”,左侧关注“汽零”;同时继续关注受益企业资本开支意愿底部回暖的电气自动化设备、工控板块。

社融和信贷数据超预期,信贷结构边际改善,生产、消费逐步修复

4月社融和信贷数据超预期,但预期差比3月金融数据要小:4月社融增量3.1万亿元(Wind一致预期2.2万亿元,下同),前值5.2万亿元(预期3.2万亿元);新增人民币贷款1.7万亿元(预期1.3万亿元),前值为2.85万亿元(预期1.97万亿元)。4月非标同比-7.35%,较前值降幅收窄,非标在社融中占比环比下降。信贷结构边际改善,4月新增中长期人民币贷款占比环比增加8pct;前四个月企业短期信贷增速(153%)>企业中长期贷款增速(26%)>居民中长期信贷增速(-5%)>居民短期信贷增速(-67%),相比一季度,各类贷款增速均边际改善,反映生产、消费逐步修复。

M1同比-M2同比剪刀差继续收缩,实体经济活力仍不旺盛

4月M1同比增速5.5%,连续3个月回升,显示企业经营活动边际改善;4月M2同比增速11.1%,较前值回升1pct。历史数据看,M1同比-M2同比的剪刀差,对PPI同比增速有一定的领先性、与A股估值有一定的正相关性,4月M1同比-M2同比的剪刀差继续收缩,我们预计后续PPI或继续承压、短期内A股估值难以显著扩张。居民部门存款减少,或反映内需回补;企业部门存款继续高增,结合M1-M2,反映虽然企业部门复工复产逐步推进,但整体实体经济活力、投资意愿仍有待改善;政府部门存款同比减少,反映财政政策发力,我们预计新老基建投资增速有望改善。

社融总量超预期支撑A股估值,内需支撑力进一步增强

当前市场关注点从分母端逐步回到分子端,内外需求的修复进程或决定A股节奏。社融总量超预期+信贷结构改善下,A股市场的支撑力将进一步增强,表现在逆周期调节政策效果显现,企业活动改善、内需开始回补,同时流动性总量充裕对A股估值形成支撑。但当前影响A股市场的压制力主要来自外部(疫情第四站的防控情况及对外需的冲击、欧美需求修复的进度及力度、中美关系压力重回),内需能否有效对冲外部冲击仍有待进一步观察,我们维持观点:预计A股大势仍将震荡,但市场已在右侧,5月指数中枢高于4月的概率较大。

配置:继续加配三个“电”,右侧握稳“云”,左侧关注“汽零”

4月社融总量超预期+社融及信贷结构改善,进一步强化我们在5月5日发布的报告《加配三个“电”,左侧汽零右侧云》中的观点,即市场已在右侧,5月指数中枢高于4月的概率较大。建议关注内外逻辑兼具,既受益于外需环比改善或外部焦点转移、又受益于内需政策支持或现有景气优势的三条主线:加配三个“电”:电子(半导体、组件、PCB)、电源设备(光伏、风电)、家电(白电、厨电),右侧握好“云”:云基础设施服务,左侧关注汽车零部件及电动车产业链;同时继续推荐企业存款增加、企业盈利预期改善下,受益企业资本开支意愿底部回暖的电气自动化设备、工控板块。

风险提示:

新兴市场国家的疫情超预期;欧美国家的疫情平台期较长,经济重启延后,外需恢复慢于、弱于预期。

(文章来源:华泰策略研究)

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